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新聞01

獲33.44倍認購，花房集團(03611)掌握了什麽“增長密碼”? 近年來，隨着5G、大數據及AI等互聯網技術的普及，催生了在線文化娛樂市場內容和場景的創新升級，以實時音視頻社交娛樂內容爲主的互動形式成爲越來越多大衆的選擇，滿足日常社交娛樂需求。 據艾瑞咨詢，2017-2021年，我國在線音視頻社交娛樂(視頻—短視頻及視頻直播;音頻—在線音樂、音頻及其他創新音頻)市場規模以68.6%複合年增長率增至4994億元，並預期于2027年達13265億元人民幣。 但同時，隨着移動互聯網普及成熟度提高，各細分領域也紛紛告別野蠻生長時代，各賽道中真正有創新活力、具備稀缺差異化價值的參與者經過大浪淘沙，逐漸沉澱出特有的護城河與壁壘，並進入牌局下一賽段。 12月9日，花房集團(03611) 公布配售結果，公開發售階段獲33.44倍認購，全球發售4600萬股，發售價爲每股2.80港元，每手1000股，一手中簽率爲20%。該股份將于12月12日(周一)上午九時開始在香港交易所主板上市及買賣。 花房集團的價值得到了市場驗證，維持市場熱度的背後，花房集團如何在發展模式的探索中找到“增長密碼”? 收入結構優化，盈利能力優于行業平均 智通財經APP了解到，花房集團專注于在線社交娛樂領域，爲用戶提供音視頻直播娛樂及社交網絡服務，目前運營國內第一陣營在線娛樂直播平台之一。 2014年以來，直播行業從走入大衆實現，到資本紛紛湧入，再到之後的“千播大戰”，無數玩家在大浪淘沙後退出舞台。花房集團作爲激烈競爭之下的獲勝方之一，正逐漸構建起一個在線社交娛樂生態。 據艾瑞咨詢報告，按2021年移動端及PC端的應用程序及網站以及微信小程序的月活躍用戶及月付費用戶以及移動端及PC端的月使用時間計，花房集團運營着中國排名前二的在線娛樂直播平台。 作爲行業頭部之一，花房集團在財務表現上展現出了高于行業平均水平的增長活力。 2019-2021年度，花房集團分別實現營收28.31億元、36.84億元、46.00億元，2020年、2021年分別同比增長30.13%和24.86%，累計營收超百億元;截至2022年5月31日止五個月，公司則實現營收達20.87億元，同比增長15.82%。 此外，公司盈利水平也展現較爲顯著的增長趨勢。2019-2021年度及截至2022年5月31日止五個月，花房集團實現毛利分別爲7.06億元、10.11億元、12.23億元和5.42億元，同期毛利率分別爲24.9%、27.5%、26.6%及26.0%; 值得一提的是，由于品牌知名度的提高，公司議價能力也隨之有所提升，運營效率有所改善。作爲開支中的大頭，公司銷售及營銷開支占收比于上述業績期間內分別達12.79%、12.25%、11.85%、10.45%。 反映到利潤情況上，由于2020年商譽確認減值虧損導致公司淨利潤表現受到影響。除此之外，公司淨利率于2019年、2021年度及截至2022年5月31日止五個月分別達到6.8%、7.1%及8.5%。截至2022年5月31日，公司手握現金及現金等價物13.71億元，爲其後續業務拓展提供了充足儲備。 隨着花房集團業務向多元化拓展，高毛利水平的社交網絡業務收入占比逐年提高，公司收入結構持續優化，展現出了業內少有的增長活力。 穩固娛樂直播業務基本盤 目前爲止，娛樂直播業務依然是花房集團營收貢獻的主力。2021年，公司視頻直播收入達33.71億，2019-2021年複合年增長率達13.3%。 縱觀當前業內主要參與者，各大直播平台多采取大而全路線，花房集團爲業內少有的深耕在娛樂直播細分領域，且十分注重內容創造的平台。 若對花房在直播業務的模式進行拆分，其圍繞直播構建起的技術産品服務、主播、內容、用戶間環環緊密相扣的穩定生態，則是支撐起公司當前付費用戶穩定增長且具備高粘性的核心。 在智通財經APP看來，在這一穩定生態中，優質的內容是其可持續發展的基石。而圍繞內容發展，花房集團則建立起了較爲完善的主播培養制度及內容制作及審查實施計劃。 其中，爲持續提供源源不斷的優質原創內容，花房集團建立了由132名成員組成的內容制作及運營團隊，專注于與頂級主播合作主導制作專業內容。目前，公司已打造涵蓋音樂、舞蹈、脫口秀、戶外活動及遊戲等14個主要內容類別以及40多個直播節目子類別的優質內容生態。 在互動機制中，主播作爲連接用戶與內容的橋梁，推動內容制作與用戶間的積極互動，構建良性循環，是優質內容組合的重要組成部分。 因此，花房集團也十分重視與主播經紀公司的合作，其中也包括衆多有影響力的MCN機構。2019-2021年度及截至2022年5月31日止五個月，公司分別與429名、649名、1032名及1101名主播及其相關主播經紀公司訂立叁方獨家合作協議。 與此同時，公司也提供了多種激勵措施鼓勵主播增加其直播時間及粉絲互動，並有效提升主播留存。上述期間內，花椒的平均月活躍主播留存率分別爲58.1%、56.9%、58.9%及60.0%;六間房的平均月活躍主播留存率分別爲65.8%、65.3%、64.7%及66.3%。 在對內容組合的不斷深耕和打磨下，花房集團在用戶尤其是付費用戶留存度及活躍度方面，也展現出了相當高的增長活力及粘性。同期內，公司平均月活用戶分別達4551.2萬、5008.8萬、5943.3萬及5857.1萬;平均月付費用戶分別達92.3萬、90.8萬、140.0萬、155.5萬名。 截至2022年5月末，花房集團擁有4.15億名注冊用戶。其中，花椒及六間房付費用戶留存率分別爲72.2%及67.9%，則構成了公司穩定的用戶基礎及收入增長驅動力。 持續豐富産品矩陣，擴大受衆用戶範圍 除在娛樂直播業務持續縱向深耕外，花房集團圍繞業務基礎向更多領域不斷豐富其産品矩陣，並持續擴大受衆用戶範圍，成爲其驅動增長的另一條主線。 具體而言，音頻社交娛樂由于可覆蓋許多視頻所無法覆蓋的，如智能可穿戴設備、智能家居設備及車載設備等用戶互動及娛樂場景，且具有其獨有的制作成本低、充分利用碎片化時間等優勢，語音産品如今在Z時代中也趨于流行。 爲布局不斷增長的在線音頻社交賽道，花房集團除在其花椒産品中推出花椒音頻外，還于2019年推出了語音社交産品奶糖。2020年和2021年，奶糖産生的收入分別爲1640萬元和2.17億元，實現高速增長。截至2022年前5個月，實現收入1.14億元，同比增長138.28%，占同期花椒産生收入的7.6%。 2019-2021年，公司語音業務實現收入由1.9億至11.1億元人民幣增長，複合年增長率達139.5%，快速增長的語音業務板塊成爲拉動公司當前業務快速增長的另一驅動力。 除此之外，在娛樂社交的全球化浪潮下，花房集團也于2020年收購HOLLA集團，邁出海外業務拓展的第一步。如今，公司打造出了由HOLLA、Omega、Camsea及Monkey等國際産品組成的社交網絡産品矩陣,進一步擴張海外業務版圖。 智通財經APP了解到，截至2022年前5個月，花房集團海外注冊用戶數約爲1.13億名，同比增長52.5%，海外産品收入同比提升86.5%，海外市場拓展增速顯著。 據花房集團于其招股書中表示，公司未來仍將繼續以社交探索爲核心持續探索海外市場機會，推出更多豐富的産品及服務，進一步拓展海外市場，推進全球化的戰略布局。據艾瑞咨詢預計，全球音視頻社交娛樂市場將于2027年達3.5萬億元。作爲國內較早布局海外音視頻社交的玩家之一，公司將有望分享賽道擴容紅利，其海外業務也將有望成爲重要收入增長來源之一。 鎖定Z世代基本盤，擴大生態自我強化效應 結合直播業務深耕及語音業務與海外業務外拓，當前花房集團維持快速增長的發展路徑便清晰可見。 隨着花房在直播業務上的成功，公司目前所做的則是在原已驗證成功的模型基礎上進行複制，不斷豐富其産品矩陣及多元業務，以進一步擴大其以內容爲核心的在線社交娛樂生態。 從公司已構建的産品矩陣來看，包括以花椒、六間房爲代表的娛樂直播，以奶糖、花椒語音爲代表的語音産品，及以HOLLA、Monkey、Omega、Camsea爲代表的海外社交産品。不斷外拓的多元産品矩陣，與公司當前已累積形成的優質內容、主播及用戶群體形成正向循環，構成其不斷龐大的在線社交娛樂生態。 同時，花房集團的在線社交娛樂生態沉澱出以年輕用戶爲主體的核心用戶群，將成爲公司發展現有業務以及拓展多元業務最核心的護城河。 據花房集團在招股書中透露，無論在中國還是海外市場中，公司平台産品均尤其受到Z世代用戶歡迎。截至2022年5月31日，花房集團有4.15億名注冊用戶，同期Z世代用戶約占花椒平均月活躍用戶的61.3%。 而如今，隨着有“互聯網原住民”之稱的90後一代消費能力逐漸提升，日漸成爲互聯網及泛娛樂領域消費的中堅力量，Z世代正逐漸成爲支撐互聯網企業業務增長的原動力。換言之，在後互聯網時代，奪得了年輕用戶芳心，便掌握了業務增長的原動力。 當前，Z世代已逐漸成爲花房集團營收來源的主力軍。其中，花椒Z世代貢獻收益百分比由2019年的24.1%繼續增加至2020年的29.9%，並進一步增加至2021年的35.1%。截至2022年5月31日止五個月，Z世代用戶貢獻收益百分比大幅增加至43.8%。 從現有發展布局來看，公司無論在産品、內容及服務的開發上，還是市場的推廣上，均將工作重心放在了拓展Z世代用戶，一步步積累起以Z世代用戶爲核心的護城河。 反映在結果上，公司當前在Z世代用戶占比、及付費用戶粘性上的成果是顯著的。以此作爲觸點，其未來將可能拓展出更多豐富的産品、服務及變現模式，以鞏固Z世代用戶基礎，並吸引更多年輕用戶的青睐，形成業務增長的正向循環。 綜上來看，花房集團以豐富多元的産品矩陣、活躍的主播群體、忠誠的用戶群以及優質的內容四位一體的發展邏輯已經清晰，圍繞Z世代構建一個自我強化的在線社交娛樂生態。 目前，該模式在公司現有業務上一定程度上得到了成功驗證，其未來所要做的，則是不斷擴大生態的影響半徑，並鞏固拓寬Z世代用戶群。若花房集團能夠在現有基礎上不斷成功增加新的觸點，其未來的商業化空間或將有望大幅打開。

新聞02

市場情緒回溫 股債重新聚焦 工商時報 證券組 2022.12.10 圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 第四季以來，受惠於市場情緒的回溫，全球股債市場紛紛展現齊漲態勢；不過，12月開始，成熟、新興股市漲跌互見，但債市依舊大致維持上漲格局，其中又以政府債與投資等級債的表現相對凌厲；而隨著市場情緒的轉變，股債投資機會也將重新聚焦。　根據安聯環球投資研究，今年拖累全球經濟的兩項供給面衝擊，出現略微好轉跡象。譬如：由於秋季天氣相對溫暖，加上消費減少，歐洲能源危機已經有所緩解；與此同時，中國看來正採取初步措施，放寬其對疫情管控政策。　與此同時，觀察美國聯準會（Fed）全球供應鏈壓力指數顯示已有明顯去化跡象；另據美國港口統計數據，入港船舶數目下降、也反映供需壓力現和緩跡象。再就庫存面來看，ISM數據顯示庫存現況仍在合理範圍，零售業存貨增加但相對銷售比率仍在低檔，整體狀況並不嚴峻。　儘管升息通膨衝擊難免，美國民間財務體質仍佳、美國家計部門資產負債體質仍佳；與疫情前相較，美國家庭淨資產成長逾兩成、美國個人在商品及服務消費金額趨於穩定。　若進一步檢視，現階段投資市場似乎正處於過渡階段，亦即對通膨憂慮略為減輕，但對經濟成長擔憂卻在加重；這可能意味著債市趨於穩定。股市方面，通膨觸頂可能在短期內減輕市場壓力，尤其是如果成長放緩起初較預期溫和或較晚發生。　儘管市場出現回溫跡象，但整體來看投資情緒保持謹慎，投資人或機構法人等的現金部位仍處於高水位。以此來推估，只要市場未出現壞消息，料將有助於支撐公司債和股票類的高風險資產。隨著明年上半年有望步入升息尾聲，加上包括美國供應鏈、租金出現緩和，或是消費動能出現回溫等五大指標均露出曙光，部分股債投資機會浮現。展望後市，長期投資人可以期待前景改善 。由於債券殖利率上升和股票估值降低，股債投資機會將隨之重新聚焦。其中，在股市方面，企業獲利預估尚未完全反映經濟前景風險。股市很可能將在一段時間內繼續維持波動。但此階段也為投資人提供調整股票投資組合以配合新周期機會，著眼於具有持續性的高股息，去碳化之類的主題投資也是。　在債市方面，隨著升息往終點靠攏，整個升息對債券市場的影響，就會變得小一點；甚至到明年第一季，如果屆時聯準會升息到頂，這對債券市場就是一個正向的利多。　據安聯環球投資研究，隨著殖利率上升，政府債對投資人來說正逐漸變得更有吸引力、尤其是美國公債。在美國抗通膨公債可提供的實質報酬仍然有限，但10年期報酬率達到15％左右，已經來到2011年以來的最高水準。　在投資建議上，仍偏好短中天期債券；一來是現處於升息末端，而非已經停止升息或要降息，短中天期債券的利率風險會低一點；其次，短中天期債券收益率並不會比較低，因為現在短端利率比長端利率還要高。券種方面，則建議擺放在公債與非投資等級債券。一是存續期考量、避免利率波動風險；且公債可挑選較短天期；部分新興市場債後市有望受惠升息到頂的利差收斂機會，部分非美貨幣、實質利率翻正的公債市場，也可留意。（作者為安聯投信海外投資首席許家豪） 台股債券

新聞03

MoneyDJ新聞 2022-11-15 09:11:40 記者 黃文章 報導金拓新聞11月14日報導，瑞士鑄金商龐博集團（MKS PAMP Group）金屬策略主管謝爾斯（Nicky Shiels）報告表示，金價近期的上漲可能意味著長期的基本面正在出現轉變，特別是投資人對聯準會的貨幣政策預期。報告指出，雖然聯準會仍將繼續升息的步調，但升息的幅度可能放緩，與此同時，美國的通膨壓力仍然較高。目前市場預期聯準會12月將會升息兩碼。 謝爾斯認為，鑑於美國的通膨壓力仍高，而聯準會將要放緩升息，這可能使得升息的力道不足以壓制住通膨，也就意味著高通膨將會持續更長的時間。而金價上週上漲5.5%，創下自2020年4月以來的單週最大漲幅，可能將支撐金價繼續向上挑戰每盎司1,800美元的整數關卡。謝爾斯指出，聯準會放緩升息以及金價突破壓力是黃金多頭的一項重要訊號。 美國上週公布的10月份消費者物價指數（CPI）年增率為7.7%，低於前月的年增8.2%；排除食品和能源的核心CPI年增6.3%，低於前月的年增6.6%。10月CPI月增0.4%，與前月增幅相同；10月核心CPI月增0.3%，低於前月的月增0.6%。 美國商品期貨交易委員會11月14日報告顯示，截至11月8日，資金管理機構（主要為避險基金）以及其他大額交易人所持有的紐約黃金期貨投機淨多單較前週增加27%至82,338口，為4週以來首度增加；相比9月底黃金期貨投機淨多單降至52,081口，則是創下2019年4月以來的新低。白銀期貨投機淨部位較前週的1,524口增加至13,003口，則是創下今年6月以來的新高。 謝爾斯表示，美元指數以及美債殖利率從高點下滑也都為金價提供支撐，特別是零售投資人以及機構投資人所持有的黃金部位相對較低，可望為多頭的攻勢持續提供力道。謝爾斯指出，目前股市基金經理人所持有的黃金部位僅約0.5%，遠低於2011年高峰時期的1.5%比重。 謝爾斯指出，美國政局的變化也是影響美元穩定以及支撐金價的一大原因，在期中選舉之後，共和黨有望主導眾院，財政的擔憂可能將浮上檯面，美國債務水平的潛在威脅也較以往更高，因為在今年聯準會的大幅升息之後，利率已經較過往的零利率水平要高得多了。 （圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫） ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

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